静谧的灯光下，一位戴着眼镜的长辈正专心性雕琢、打磨、真金不怕火烧。他在制作的，不是什么精密的仪器，也不是某种高端零部件aj九游会官网，而是黄金首饰。

任何东谈主大开老铺黄金的官网首页，都会被这么一段视频招引。

老铺黄金创立于2009年，比较于内地百年黄金品牌，以及1999年问世的周大生等前辈来讲，老铺黄金算是黄金界的青年。于今，它在世界仅有32家门店，与周大生的5000多家，老凤祥的近6000家畛域比较，有着一丈差九尺。

但是，便是靠着这32家店，老铺黄金却创造出近32亿的年收入，单店年收入最高达1.67亿，特别于1家门店1天能卖出价值超45万元的黄金首饰。

老铺黄金超高的单店收入背后，足金黄金居品平均单价729元/克，足金嵌入居品平均单价达1043元/克，且这两个数字还在飞腾。

“老铺把黄金手脚虚耗来卖。”业内东谈主士评价称。“黄金中的爱马仕”“古法黄金的天花板”，“东谈主群中一眼就能认出的品牌”都是它的标签。

5月13日，老铺黄金向港交所提交上市文献。在黄金阛阓紧俏确当下，这家黄金品牌私有的获利才调运行显现出来。

01、32家店年入32亿

5月15日中午的上海，昭节高照，气温27度，晒得利害，位于上海的老铺黄金豫园店门口，撑遮阳伞的东谈主排起了长长的戎行。几天前，他们获悉，老铺黄金豫园店将举行520满减促销行径，15日是行径第一天，是以赶忙跑了过来。

“老公蓄意早上8点多外出，被我嘲讽一番，认为太早太心焦了，没猜测咱们9：40到的时代一经东谈主山东谈主海。”一位女性消耗者在网上发帖称。顶着大太阳排了足足3个小时，“好在是happy ending，想买的都买到了，包括折后4680元的捶纹耳钉、折后6760元的十字金刚杵耳钉等。”

不仅上海豫园店如斯，在老铺黄金南京德基广场店、北京SKP店及王府井店，每当打折促销期，动辄百东谈主列队的气候已是常态。

▲（老铺黄金北京王府井店）

在周大福、周生生、六福珠宝、老凤凰等一众近朱者赤的黄金品牌中，老铺黄金的名字大约还不够响亮，一方面是它开店发射面确切有限；另一方面，和它各异化的品牌定位脱不开相干。

老铺黄金是一家集联想、坐蓐加工和销售于一体的黄金公司。不同于市面上往常的黄金饰品，老铺黄金主打古法黄金，其自称使用中国宫廷古法制金艺，具有非遗文化价值。

这听起来有些蓬头历齿，但传达到消耗者层面的响应却不竟然。“往时从来不可爱黄金嗅觉很土，但是老铺黄金真得好顺眼”“谁能屈膝老铺黄金的迷惑？”“黄金的非常是老铺，它好贵但它好好意思呀！”在粉丝们看来，一朝入坑老铺黄金，就意味着藏在中国女东谈主骨子里的血脉觉悟了。

天津女生沈默几年前收到了男一又友的情东谈主节礼物——一款老铺经典居品玫瑰花窗吊坠，从此就对老铺着了迷，于今，她的宝箱里一经攒了老铺居品20余件，大到28000元的金刚杵手镯，小到1600元的玫瑰花耳钉。“光是前年2月，我就剁手了小20万，血槽要空了。”她告诉「市界」。与此同期，她在名为“老铺黄金东谈主间旺盛花”的群里晒图记念，“何如办，一又友们，根蒂停不下来！”

正是像沈默这么有钱的女性们，撑起了老铺黄金精深的销售额。

老铺黄金在招股书中写到，公司频年终明显大幅增长，尽管受到疫情的不利影响，收入仍然从2021年的12.65亿元增至2022年的12.94亿元，并于2023年进一步增至31.80亿元。同期年内利润别离为1.14亿元、9452.9万元和4.16亿元。

环节在于，老铺黄金仅有漫衍在13个城市中的32家门店。2023年，这32家门店店均收入0.94亿元，突出2022年店均收入的两倍。

比较之下，另外几家市占率处头部水平的黄金珠宝品牌，2023年的销售情况如下：周大福营收946.84亿港元（约875.8亿东谈主民币），门店数目7269家，店均收入0.12亿；年营收162.9亿，门店数目5106家，店均收入0.032亿；老凤祥年营收714.36亿元，门店数目5994家，店均收入0.12亿。

老铺黄金的单店卖货才调可谓惊东谈主，是周大福的7倍多。

不仅如斯，老铺黄金的毛利率亦然同业中的杰出人物。

老铺黄金的居品主要包括足金黄金居品及足金嵌入（足金嵌入钻石或其他赈济）。2021年至2023年，足金黄金居品毛利在36%以上，足金嵌入居品由于联想及工艺较为错杂，毛利率略高，防守在45%傍边。抽象下来，2023年，老铺黄金的总体毛利率为41.9%。同期，周大福、周大生、老凤祥的毛利率别离为22.36%、18.14%和8.3%。

如斯漂亮的收获单，老铺黄金究竟是何如作念到的？

02、专作念贵妇的生意

黄金居品售卖一般分为按克计价和按件计价（也即一口价）。一口价居品因为克重不解，消耗者付的钱中，有一大部分是为居品联想和神气买单，而非黄金本人，稍有失慎就会成为大冤种。老铺黄金恰正是一口价的典型代表。

在老铺旗舰店，一个花丝蓝翅蝴蝶锁骨链，订价12000元，一个玫瑰花窗吊坠，售价19680元，一个三圈福珠手串，售价43980元。还有售价271000元的金鸳鸯、550500元的金壶、789500元的越王宝剑足金摆件……

▲（老铺黄金旗舰店，部分居品售价）

但这并不影响钟爱它的粉丝们，对老铺黄金趋之若鹜。据招股书显现，超93000名诚意会员（注册并发生购买的用户）中，每年购买老铺黄金1到5次的会员，孝敬了公司71.9%的收入，每年购买6到30次的会员，孝敬了公司12.1%的收入。

老铺黄金凭什么卖那么贵？这还要从它的创立布景提及。老铺黄金首创东谈主名叫徐崇高，诞生于1964年。原来，他在湖南岳阳市畜牧水产局担任水产大楼总司理职务，是别称公职东谈主员。资历了90年代的下海做生意高潮后，徐崇高离开体制内，缔造了金色矿藏公司，开展黃金珠宝、文化居品、古董居品、旅游居品等业务。

之后，出于精简公司架构等计算，金色矿藏进行了一系列业务重组，2009年，孤独于金色矿藏公司的“老铺黄金”缔造了。

通过在黄金珠宝行业及手工、品牌定位及品牌规划方面蓄积的丰富告戒，徐崇高莫得把老铺黄金手脚念众人品牌来规划，而是凭借独具本性的的古法本事，将受众对准在具有一定品位的高阶东谈主群，这为老铺黄金埋下了贵的基因。

对于引以为傲的古法本事，老铺现款在招股书赐与了重翰墨先容。

懂黄金的东谈主都明显，由于足金偏软，在其名义嵌入钻石和赈济时，需要复杂的工艺。不专科的工艺可能导致足金转折、被挤压或变形。正因如斯，一口价出于塑形需求，原材料无间只可用3D硬金、5G黄金等，但这些材料的纯度比较足金弱许多。

老铺黄金自称是中国第一家推论古法黄金见地的公司，是第一家推出 “足金嵌入钻石”居品的品牌，颠覆了以K金为底材的行业传统尺度。它亦然第一家推出“金胎烧蓝”居品的品牌，你不错节略贯穿为一种相通好意思不雅但对身手水平条目很高的工艺。

在此工艺壁垒的基础上，老铺黄金雇了12名专科珠宝联想师，制定出耗时耗力的居品联想及开垦过程，于今已创造出约1700项原创联想，领有1073项作品文章权，既包含供日常捎带的饰品，也包含文房文玩金器、日用金器和居家摆件金器，全面遮掩不同庚事和消耗需求的消耗者群体。

「市界」贯注到，老铺黄金居品多聚积在1万至5万元，该价钱带销售额共计占比为65%，其中“足金黄金居品”类为24.3%，“足金嵌入居品”类为40.7%。此外，5万至25万之间的居品也占了19%的销售额比例。突出25万元的占到6.7%，频繁为文玩、典藏系列的金碗、金壶、金佛等。

居品卖得贵，开店选址当然也得矜重。老铺黄金的32家自营门店，总计位于包括SKP和万象城在内的高端前锋百货中心。死心2024年4月，世界排行前十的高端百货中心中，老铺遮掩了其中8家。

此外，老铺选用场景化营业形式，门店以经典、斯文的中国文房场景为主题，大幅擢升客户消耗体验。用老铺的话说，“咱们高端的门店选址自然地筛选出了一批与咱们品牌定位相符的高端消耗者客流。”

该战略的实施十分灵验，来这些场合消耗的东谈主群，出手确凿大方。2023年，老铺黄金位于北京SKP的两家门店产生的总收入为3.36亿元，也即单店收入为1.68亿元。

一位黄金珠宝行业从业者向「市界」分析称，传统黄金品牌，挣的是加工费，但其实加工费很薄。拿老凤祥来例如，其低加工费的黄金居品占比较高，一口价居品占比少，导致公司合座毛利率较低。该形式下，公司只可靠开加盟店扩大阛阓占有率，靠走量获利，考试的是供应链和钞票盘活才调。

“但老铺黄金不一样，准确地说，它卖的是本事，而非黄金，居品溢价才调强。这种形式不仅利润高，而况进军易受黄金原材料价钱波动的影响。”

03、家眷企业，曾上市折戟

围绕在老铺黄金身上的，并非王人备是喜东谈主的音问。

事实上，老铺黄金这次寻找港股IPO，是退而求其次的遴荐。早在2020年6月，老铺黄金露馅招股评释书，准备在深圳证券交易所主板上市。笔据安排，公司原定于2021年4月22日首发上会，但前一日斯须被取消审核。同庚7月，老铺黄金再度迎来上会，但效力是“被否”。

彼时，发审委对老铺黄金提议多项质疑，包括：为何不采纳原金色矿藏作为上市主体；老铺黄金与金色矿藏之间是否存在有计划交易、利益运输；老铺黄金收入增长幅度、单店销售收入、单店平效、单店毛利率等均高于同业业可比公司是否合理；老铺黄金本色规则东谈主与委外加工商较大金额来回资金的最终去处等。

这些质疑不不测念念。在剥离出老铺黄金后，徐崇高原先创立的金色矿藏公司仍在规划黄金类业务，且是老铺黄金的大供应商，尤其是2017年，老铺黄金向金色矿藏采购居品的金额达到4219.07万元，位列第二大供应商。另外，金色矿藏亦然老铺黄金的客户之一。

为了摈斥各类质疑，最新招股书自大，金色矿藏已于2022年5月刊出。

但是，老铺黄金仍濒临着不少问题待解。

最较着的要属股权过于聚积。在老铺黄金的鼓动架构中，徐崇高径直持股22.39%，其子徐东波径直持股10.04%。徐崇高、徐东波别离领有70%和30%股权的控股鼓动之一红乔金季，持股39.33%。总计经管职权及表决权上归红乔金季的天津金橙持股6.51%。

转头下来便是，徐崇高、徐东波、红乔金季及天津金橙被视为一组控股鼓动，合共占公司约78.27%股权。

股权过于聚积下的公司措置，弊处显而见，大鼓动可能诈欺其上风地位，为谋自身利益而通过多种技能毁伤中小鼓动利益。

老铺黄金的现款流情况也不是很乐不雅。固然黄金消耗在走高，公司存货却从2021年的7.7亿元增至2022年的8.07亿元，2023年更是突出12亿元，存货分別占流动钞票总值的83.5%、80.3%及71.4%。

老铺黄金承认，自身存货水平相对较高。倘若不可防守最好存货水平、确保存货的安全或经管存货的减值风险可对公司业务、财务景色及规划功绩变成要紧不利影响。

不光存货占用着现款，老铺黄金有许多钱掌持在购物中心手里。据招股书，消耗者在老铺黄金门店所付款项，不是径直打到老铺公司账户里，而是先在门店所在的购物中心账户存放，购物中心再按周期与老铺黄金结账。这部分被计为老铺黄金的贸易应收账款。

2021年和2022年，该数字防守在1亿元水平，2023年大幅增至3.76亿元。这意味着，黄金卖得越多，公司的应收账款隐患越大。

受上述存货和应收账款高企的影响，老铺黄金的现款流空间被挤压，占流动钞票的百分比长年独一个位数（如下图，狡计出来2021～2023年别离是2.7%、6%、4%）。这亦然迫使公司尽快通过IPO寻求募资的原因。值得贯注的是，2023年11月底，老铺黄金决定冲刺港股后，突击拉来了近1亿元增资，参与增资的声势包括苏州黑蚁、复星汉兴等。

从阛阓维度看，总计自营固然为老铺黄金的利润作念出孝敬，同期这也极大规则了公司的膨大范例。笔据弗若斯特沙利文的辛劳， 按2023年收入计，老铺黄金在中国古法黄金珠宝阛阓及黄金珠宝阛阓的份额别离为2.0%及0.6%。老铺黄金认为，古法黄金居品是黄金珠宝阛阓最具增长后劲、增速最快的黄金品类。但本色上，2018年至2023年，古法黄金阛阓畛域复合年增长率达64.6%，过了这个高增长结点后，预测到2028年会降至21.8%。

在现存32家门店的基础上，公司的将来规划也仅仅2025年开设7家新门店，2026年开设1家新门店。告成的情况下，靠多出的这几家，老铺黄金还能挖掘出几许高净值客户呢？需要知谈的是，公司强调研发实力强，但2021至2023年，研发开支共计为2760万元，为宣传所投的销售用度及分销开支在总计销售成本中反而占比是最高的，三年达到11.38亿元。

老铺黄金在风险提醒中写谈，在阛阓中竞争可能会导致老本投资、营销过甚他开销增多，或妨碍公司提高价钱以收回增多的成本，导致公司的利润下跌或失去阛阓份额。要是上市收效，恭候它的，将是更难均衡的生意形式，和更具挑战的场合。

（文中沈默为假名）

作家 | 陈 畅

剪辑 | 韩忠强

运营 | 刘 珊